作者 | 丁卯
编辑 | 郑怀舟
封面来源 | 视觉中国
本周，三大股指均有所回调，截至收盘，上证指数跌0.23%，深证成指跌1.72%，创业板指跌2.73%。周中，上证指数一度缩量跌破3000点，随后几个交易日展开震荡反弹，重新站回3000点。目前整体仍然在3050的中枢附近震荡，上行动力稍显疲弱。
月度来看，三大股指均连续两个月收红，但涨幅均不足1%，成交量则继续放大；季度来看，三大股指均走出“深V”行情，在一月探底后，连续两个月展开反弹，截至季末收官，三大股指收益率出现较为明显的分化，上证指数表现好于深证成指和创业板指数。
整体来看，一季度市场风险偏好显著回暖，主力资金也持续流入，但市场行情仍缺乏明显的主线，各板块之间此起彼伏。行业上，能源 、银行、公用事业涨幅居前；零售、半导体与半导体设备、软件与服务跌幅居前；板块概念上，央企煤炭指数、航运精选指数、新质生产力指数涨幅较好；近端次新股、最小市值指数、PEEK材料指数跌幅较大。
2024年第一季度，A股市场呈现出了显著的“深V”走势。在一月加速下跌后，春节前后开始，市场迎来加速反弹走势，三大指数均连续两个月出现反弹，且成交量持续放大，整体呈现出明显的超跌反弹趋势。
回顾本季度A股反弹的原因，从基本面来看，其实经济预期并没有出现明显的反转。尽管政府工作报告为未来发展提供了一定方向，但纵观一季度的宏观经济数据，除了春节期间出行等消费数据略好于预期以外，整体的CPI依然比较疲弱，内生恢复动能不足；地产端，二手房成交虽有恢复但价格却在持续下行；同时，投资端的压力仍然较大，且社融增长较为乏力。
政策端来看，在今年的政府工作报告中，对当下做出了“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”的综合判断。从后续政策的动向看，目前政策主力仍主要集中于供给端，对于需求端的支持仅有“消费品以旧换新”等具体措施，且具体的规模、方式和补贴形式也没有明确。考虑到当下国内经济增长的主要的问题仍是有效需求不足，在这种背景下，未来增量政策大概率会沿着扩大内需、供给侧去产能继续突破。
综合宏观经济和政策支持来看，一季度整体的宏观经济预期仍然较为疲弱、政策端对扩大内需也没有实质性的支持出台，因此，显然分子端的预期改善并不是推升季度内A股反弹的主要原因。
从分母端来看，市场最大的利好则在于流动性的加速修复。一方面，从资金供给端来看，汇金托底和北向资金的持续流入，为市场释放了较大的流动性空间。根据中信证券量化组的的测算，今年以来，汇金累计净买入ETF约3799亿元，大部分集中在春节前；与此同时，1月底至今，北向资金也一改去年长达6个月的净卖出状态，春节后开始明显加速流入，截至季末，累计流入682.23亿元。
另一方面，从资金的需求端来看，年内IPO和再融资的需求持续下滑，且企业回购意愿加强。数据显示，今年以来A股市场的IPO和再融资金额分别为236亿元和666亿元，仅为去年同期的36%和27%；同时企业回购金额为456亿元，较去年同期增加263%。
整体来看，在汇金托底、北向资金流入叠加融资需求放缓的大背景下，A股市场的流动性得以显著修复，市场已经阶段性从减量市场重回增量市场，大幅提振了一季度A股市场的表现。
进入4月后，随着一季报的陆续发布，市场进入重要的“四月决断”，投资者关注重心也将会转回到公司的基本面业绩驱动上。
天风证券的观点显示，根据股票市场交易的逻辑区别，将一年分为三个投资阶段，全年的特点是“两头炒预期、中间炒现实”。一季度较为混乱的行情终结于4月份的财报季，此时市场的基本面定价有效性最高，同时一季报的参考价值可以延续至5-8月，是下一阶段的重要关注方向。二、三季度的交易最倚重“基本面”，股票交易反映的是现行景气度情况。
同时，招商证券也有着类似的观点，其认为：进入4月后，随着3月经济数据和上市公司一季报和年报业绩相继披露，春季躁动阶段形成的经济预期将逐步落地，业绩预期进入验证窗口，此前高估值板块将回到合理区间，市场会根据一季报和一季度经济数据形成新的经济和业绩预期。
那么面对重要的窗口期，未来A股又将如何演绎？
从大的趋势上看，我们认为，当下的A股市场已经走出了流动性冲击的阴霾，逐步回归正常的投资步伐。由于市场调整的时间和幅度均较为充分，各类风险因素出清完整，资本市场对经济前景的悲观预期已经较为充分的定价，在这种背景下，预计市场再创新低的概率偏低。但是需要注意的是，短期来看，地产端对经济的拖累依然存在，而新的增长动能则需要较长的时间培育，经济的复苏可能会一波三折，经济基本面的反复使得市场在向上的过程中也会大概率呈现出震荡盘整的阶段性走势。
如前文所述，四月对于A股而言，是业绩验证的关键窗口期，A股的市场风格将随着财报的发布出现明显的切换。根据招商证券的统计，2009年以来的过去5年，四月的业绩披露期中，中证1000、小盘成长、中证2000大概率跑输Wind全A 指数；而中证A50、科创50、上证50 等指数以及价值风格跑赢Wind全A 的概率偏大。
整体来看，由于大盘成长、绩优白马相对小盘指数业绩超预期的概率更大，且具有高ROE、高自由现金流，财务表现更为稳定，具备一定的防御属性。因此，当市场关注重心逐渐向业绩驱动转移后，这类股票在业绩披露期内的表现也会更为占优。例如，从过去5年来看，由一批绩优龙头组成的大盘成长，在4月业绩披露期相对Wind全A 的胜率高达80%，且在4年中获得绝对收益。
具体到风格切换的时间窗口上，考虑到一季度的经济数据也在4月陆续发布，经济数据后会有重要的中央政治局会议召开，届时会分析研究经济形势和定调经济工作部署。因此，预计政治局会议前后，可能是A股市场重要的风格转换窗口期。
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