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日前，"中国MRO赴美第一股" 震坤行(ZKH.US) 公布了上市后首份财报。财报显示，公司2023年收入稳健增长，季度实现扭亏为盈，呈现出越来越强的业务经营能力。
具体来看，2023年全年，公司总GMV达110.82亿元人民币，同比增长18.2%；总净收入达到87.21亿元，同比增长4.9%。毛利率则从2022年的15.8%上升至2023年的16.7%。值得一提的是，23年第四季度，公司经调整后净利润达到2754万元，首次实现扭亏为盈。
震坤行工业超市是一家成立于2014年总部位于上海的工业品电商服务平台，为客户提供一站式的工业用品MRO（Maintenance, Repair, and Operations，即维护、修理和运营）采购与管理服务，实现工业用品供应链的透明、高效、降成本。
作为中国第一家赴美上市的MRO企业，震坤行也一直备受资本市场的关注。从股价来看，自去年9月初成功登陆纽交所后整体呈现震荡上升趋势。截至财报发布当周周五，公司股价达到19.26美元，对比发行价15.5美元上涨近24%，收获资本市场的认可。
作者 | 独角兽研究员 编辑 | Echo
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
MRO海外赛道10年翻十倍
MRO采购直接关系到制造企业的日常运营。该行业起源于美国， 在欧美地区，如美国、英国、德国等经济实力强、 工业化水平发达的国家，工业品行业的发展高度成熟，MRO产品市场经过多年的发展，已经形成成熟的商业模式。
在美股市场，目前诞生了多家百亿市值"巨兽"。成立时间较早的固安捷（GWW.US）、快扣（FAST.US）等百亿美元市值龙头是MRO的代表企业，拥有集非生产性物料的展示、零售、批发、维修、信息交流于一体的综合流通平台， 能为下游客户提供一站式采购服务，并提供专业的维修、保养等售后技术服务。
其中，美国MRO巨头固安捷，今年股价再次被刷新，市值迈进500亿美元，回顾过去10年的表现，股价随着盈利增长翻了十倍多。
随着业务扩张，震坤行业务模式有望逐步对标海外MRO企业，业绩有望再上台阶。截至3/27日收盘，震坤行收盘价为16.7美元，23年全年毛利率为16.7%，持续三年毛利率攀升，全年GMV约为110.83亿元，同比增长18.2%，长期盈利和估值仍有较大提升空间。
我国MRO行业空间大、集中度低、有望快速发展
根据CIC报告，中国是世界上工业产值最大的国家，也是唯一一个拥有联合国国际标准产业分类中全部工业门类的国家。中国MRO采购服务的市场规模2022年为30041亿元，从2022年到2027年的复合增长率为5.8%，预计2027年将达到39766亿元。随着互联网、SaaS、智能物流等技术和IT基础设施的快速发展，MRO采购也逐渐数字化，潜力巨大。据CIC报告，中国在线MRO采购服务的市场规模在2022年达到2354亿元，从2022年到2027年的复合增长率为29.2%，预计在2027年将达到8470亿元人民币。2022年的在线渗透率为7.8%，预计2027年将达到21.3%。
与美国等更加成熟的市场相比，中国MRO采购服务市场仍然相对分散。据京东工业招股书，按 2022 年的交易额计，中国MRO采购服务市场前10名公司仅占不到1.5%的市场份额，据震坤行招股书，前50名公司市占率不到 10%，而2022年美国MRO采购服务市场前 10 大公司约占 30%-45%的市场份额。随着现行领先参与者巩固其现有竞争优势，中国的MRO 行业集中度有望持续提高。
与美国相比，中国MRO行业集中度较低主要为：1）中国工业企业结构更复杂：相比美国，中国拥有更为全面和复杂的工业体系。2）中国企业数字化程度较低，采购效率有待提升：与美国相比我国工业企业数字化程度仍较低，采购效率较低。据震坤行招股书，中国传统 MRO以招投标模式进行，供应模式主要是线下设施，产品采购环节涉及多层中间分销商，透明度较低，采购时间较长。随着我国工业数字化水平提升，政府对企业采购的透明性与效率要求提升，我国企业对整合供应商、集约化采购，供应链提效的需求将更高，数字化赋能的集约化 MRO 供应商有望脱颖而出。3）中国MRO行业起步较晚：美国工业化完成时间早，MRO龙头企业历史悠久。中国完成工业化时间较晚，近年来工业企业对采购提效需求逐步提升，有望驱动MRO行业快速发展。
推动行业数据标准化水平
MRO采购SKU（最小存货单位）复杂、采购非计划性、服务性强的特点，对供应商综合要求较高。产品具有涉及范围广、品类繁杂等特点，企业采购时常面临耗时耗力的问题；由于企业采购相关产品的非计划性，对MRO 供应商的及时响应能力有较强要求；另外，由于产品的专业性强，对MRO供应商的专业服务能力要求较高，对技术安装、维护、保养等本地化服务具有较大要求。
据招股书介绍，震坤行基于多年的行业积累，交易服务涵盖海量SKU，主要包含备品备件、通用耗材、行政物资、加工制造、化学品等五大品类，累计32条产品线。震坤行包含全覆盖多元化的产品供应体系，包括价格极具竞争力的品牌产品、大数据模型基础上的精选产品线“行家精选”、自有品牌产品及满足多样化和计划外的长尾产品。
震坤行将工业用品这一“核心生产要素”数字化，建立了覆盖1720万SKU的千万级工业标品数据字典——ZKH MRO字典（ZKH MRO Dictionary）给每一件工业用品都配备了“数字身份证”，通过一码通用，打破了供需两端不同编码方式造成的信息壁垒，统一行业上下游商品语言体系，方便跨品牌的选品及替换，提升全产业链运转的效率，推动了行业数据标准化水平。
为不断增强供应能力，震坤行开发了一个专有的“价格比较系统”，以实现产品竞争力。目前震坤行特有的“行家精选”产品线已管理超过38.3万个SKU，其中包括34.7万个自有品牌产品的SKU，例如专注PPE细分市场的全资子品牌“安丹达”等。截至2023年前三季度，震坤行平台精选产品线的GMV贡献占比为8.2%，同期自主品牌产品的GMV贡献为5.0%。
目前，震坤行在上海、武汉、成都、西安等中国主要城市拥有32个全国总仓，总建筑面积约20万平方米；运营96个中转站，面积约为52000平方米。震坤行综合履约设施覆盖了中国大部分主要工业中心，致力于做到“有工厂的地方就有震坤行”，始终围绕工业企业提供一站式就近服务。
首份财报业绩，盈利能力不断提升，客户数量与GMV双增长
2023年，在外部经济环境仍具有不确定性，工业领域建筑及相关行业景气度降低的背景下，震坤行依然保持经营韧性，实现了业绩的持续增长，毛利率提高，亏损减少，第四季度扭亏为盈，这表明了MRO行业的韧性，以及公司推动业务向前发展的强劲执行力。
财报显示，23年震坤行全年毛利额达到14.52亿元，同比增长10.2%；全年毛利率为16.7%，较上年同期增长0.81个百分点，持续三年毛利率攀升。其中，第四季度毛利额达到4.17亿元，同比增长10.9%；毛利率为17.1%，同比增长0.42个百分点。
纵观震坤行近三年业绩，其毛利率水平也处于上升趋势中。2021年至2023年，震坤行毛利率分别为13.58%、15.85%和16.65%。公司亏损幅度也逐渐下滑。2021年至2023年，震坤行净利率分别为-14.66%、-8.79%和-3.5%。
数据层面上得益于毛利率提升、管理费用率和履约费用率下降，盈利能力持续增强。公司在去年第四季度首次扭亏为盈，实现经调整净利润为2754万元，已经连续七个季度同步改善和提升。
在规模方面，2023年震坤行无论在客户数量还是GMV上，均实现了较大增长。客户数量从2022年的58004家，增长至2023年的66562家。此外，震坤行客户粘性也较高。据悉，2022年TOP500客户在2023年的留存率达到97%。
GMV方面，两大平台震坤行与工邦邦分别实现GMV101.13亿元和9.7亿元，同比增速则分别为18.1%和19.8%。其中，自营模式GMV为83.37亿元；平台模式GMV为27.6亿元，同比增长90.2%。
此前，震坤行所在的MRO工业品采购与服务行业，较少为外界所熟知。用互联网底层逻辑与技术改造传统供应链行业，也曾被视为天方夜谭。如今，震坤行业绩稳步提升，且打破多年亏损状态首次实现盈利，从侧面也证明，MRO这一常年埋在水下的行业具有被低估的潜能。
随着中国制造业的国际化进程加快，工业品超市也将面临更多的机遇和挑战，拓展海外市场的发展前景十分可观。震坤行正在紧跟海外客户需求，服务工业企业出海，将国内成功的经验和商业模式复制到海外市场。可以期待，出海业务将成为公司又一增长曲线。
此前，震坤行董事长兼CEO陈龙在接受媒体采访时曾表示，计划在海外目标地区设立本地公司以开展电商业务，而非跨境模式。这也意味着，震坤行出海计划将重心从跨境贸易转为本地制造。
作为中国MRO行业代表性企业，震坤行过去累计融资金额超过60亿，获得资本市场大力支持，居行业之首。投资方包括钟鼎资本、元生资本、腾讯、老虎基金、加拿大养老基金（CPPIB）、经纬创投、君联资本、云锋基金、中国国有企业结构调整基金、中投、富达基金（FMR）、壳牌等。
震坤行在本次IPO中发行400万份美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS 15.5美元。震坤行现有股东腾讯和加拿大养老基金均参与本次认购发行，以示对震坤行未来长期价值的看好以及对MRO赛道的认可。自12月15日上市以来，公司股价稳中有升，未来，随着MRO市场在海内外的加速扩张，震坤行的长期盈利和估值仍有较大提升空间。
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【公司回顾】
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