最新券商策略观点汇总报告：进入业绩兑现期，季报行情如何把握？

3月，股票市场在经历2月的快速反弹修复后，上涨动能有所减弱，在3000点之上的高位维持窄幅震荡，但板块轮动表现，市场成交量持续维持在万亿左右，可见市场交投情绪较为高涨。

4月逐渐进入季报披露期，券商们对后市观点如何？排排网财富产品研究中心收集了部分券商的周度或月度策略观点，以供投资者参考：

一、申万宏源：在高质量中寻找回报

2023年二季度A股迎来业绩底(净利润同比增速的低点)，但2024年A股仍难脱离业绩底部区域，业绩向上弹性更可能出现在2025年。

一、需求侧难有高弹性改善：中国经济老模式到新模式的过渡期，经济增长的主要矛盾不清晰，论证经济持续改善的难度增加。消费、出口、房地产的改善逻辑难以简单外推，财政资源或能形成补充，但最终的支出弹性仍有限，稳增长乐观预期发酵还需要观察政策执行情况。

2024年需求侧改善弹性不高是一致预期。表观上，出口上半年有韧性，但下半年有回落压力。节日消费维持高热度，但量升价跌，消费平替趋势延续。兜底和化解房地产风险是方向，但房地产内生改善的持续性仍有待观察。2024年被调动的财政资源更为广泛，但现有预算的财政支出弹性仍有限。2024年稳增长加码，仍需等待下半年可能提前调用2025年的财政资源。财政重点支持的方向(三大工程、设备更新改造和消费品以旧换新)，需要区分中央财政、地方财政和市场主导(政策支持的可见度依次回落)，市场只有看到了政策具体执行效果，才会发酵稳增长乐观预期。

从预期演绎角度，中国经济处于老模式到新模式的过渡期。老模式下，经济的主要矛盾是地产和基建投资，财政货币政策的效果有弹性。新模式下，未来出口和消费将成为中国经济的主要矛盾。但过渡期，主要矛盾不清晰，判断经济方向需要综合考虑各个变量，论证经济持续改善的难度增加。这是2022年以来，A股市场典型的预期演绎特征(市场更关心宏观经济，但宏观对股价的推动作用有限)的原因。

二、供给侧新老经济都有较大压力： 2024年中游制造和上游周期都有供给释放压力，A股总体需求增速本就低于供给增速，2024年供需格局仍将承压，抑制盈利能力改善。从一级市场融资观察新经济供给：新能源、新材料、硬件现阶段是新产业亮点少+供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少。

具体而言，新能源、新材料、硬件现阶段是新产业亮点少+供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少的阶段。政策推动加码推动新产业趋势是方向，但2024年可能是酝酿期，2025年才是爆发期。

三、盈利预测： 2024年全A两非归母净利润同比增速为2.8%，四个季度依次为4.2%、8.4%、-2.5%、-3.5%，总体呈现出前高后低的特征，盈利能力ROE仍处于磨底状态。上半年业绩同比增速并不差，但景气能够持续全年的方向可能并不多。

四、大势研判观点： 2024年A股业绩增长仍需磨底，2024年前三季度A股总体是震荡市，市场总体稳定和结构亮点挖掘，仍高度依赖于政策催化。2025年业绩脱离底部区域，24Q4基本面预期锚定向2025年切换，业绩高增+合理估值的投资机会增加，指数中枢有望抬升。短期“2月春季躁动，4月脚踏实地，3月过渡期”的判断不变，4月业绩验证期，景气持续改善的方向稀缺，市场正常休整，等待政策刺激弹性和新经济产业趋势明确。

五、2024年小盘成长风格展望：基本面支撑不足，分母端环境有利。全年小盘成长主题投资会反复有机会，但需要回避业绩验证期。

风格研究关注三方面问题：相对业绩趋势，流动性环境，投资者结构。2024年小盘成长风格展望：1.基本面支撑不足。TMT行业的小企业长大速度(小企业相对大企业的业绩加速度)仍处于0以下。2.分母端环境有利。无风险利率下行+交易性资金的相对力量提升。2024年小盘成长主题投资可能反复有机会，但要回避业绩验证期。下一个可能有机会的时间窗口是5月，重点关注国内新经济产业趋势验证情况，以及新质生产力发展+设备更新改造具体受益方向的明确。

六、产业趋势赛道“第四波行情”通常需要清晰的业绩释放线索。春季的AI行情仍属于超跌反弹范畴，春季后行情延续的条件是国内的AI产业趋势和业绩验证线索更加明确。

2022年以来，AI行情已经演绎至第四波。历史上产业趋势赛道方向，第四波上涨通常需要清晰的基本面验证线索。目前国内AI相关概念股的业绩兑现难度较高，所以春季的AI行情仍属于超跌反弹范畴。单纯依靠海外映射的股价弹性已经不足。后续AI行情延续的条件：国内产业催化和业绩验证线索更加明确。国内算力相关标的与海外产业链直接关联，是短期业绩兑现确定性高的方向，但需关注后续技术路线变化的风险；海外大模型头部集中特征明显，其他自研大模型和应用的优胜劣汰极快，国内大模型相关公司的潜在波动率也较高，看点是国内AI应用端对客户需求把握更加精准，培育爆款应用能力较强。这可能是后续国内产业催化的主要来源。

已经发酵过多阶段行情的主题方向，对业绩兑现的要求逐步提升。相比之下，处于概念期或导入期的新主题方向，处于产业趋势行情的第1-2波，股价阻力可能明显更小。后续重点关注低空经济(第二波)、脑机接口、人形机器人等方向

七、高股息从防御到进攻。高股息投资的外延：高质量治理、高质量回报、高质量并购。周期性业绩增长、无风险利率下行，盈利稳定性提升、分红比例提高，财务杠杆优化，外延并购成长，高股息资产的收益来源其实很丰富。

高股息不只是防御，还可以进攻，市场对高股息投资内涵外延的认知远未充分。高股息投资是一种思潮：总量经济增长中枢下行，持续性论证难度增加；市场对新经济高成长的外推也更加审慎。这种情况下，成长性对估值的影响权重下降，原本就对估值有影响的分红比例(特别是对未来成长预期影响有限的分红比例提升)、折现率(最重要的影响因素是无风险利率和企业ROE的稳定性)，还有业绩可见度、商业模型稳定性等因素对估值的影响权重提升。

重申4月高股息风格回归的判断。4月验证期，在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，基本面改善可持续的方向相对稀缺，从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。4月业绩期，分红比例提升可能迎来集中验证期。这将强化高股息的思潮，高股息的进攻性可能增强。

二、平安证券：自下而上把握一季报业绩指引

经济基本面：美国经济仍有韧性，国内出口表现亮眼

美国经济有韧性，通胀仍显粘性。2月美国制造业PMI录得47.8短暂回落；2月美国CPI同比增速录得3.2%，预期值3.1%,前值3.1%，核心CPI同比增速为3.8%，高于预期值3.7%，低于前值3.9%。国内出口表现较强。但地产仍维持弱势。1-2月出口同比增长7.1%；居民消费增速放缓；1-2月固定资产投资增速为4.2%，其中制造业投资增速较12月提升1.2pct至9.4%,地产投资负增9.0%仍是主要拖累，基建投资增速小幅回落至6.3%；1-2月规上工业增加值同比增速录得 7.0% 。

流动性：海外联储表态转鸽，国内宽松仍有空间

市场对美联储降息预翔持续博弈。3月FOMC会议放鸽，释放预防式降息信号,但在美国经济韧性和通胀粘性之下，多名美联储官员对全年降息次数与幅度调降。10Y美债收益率收至4.2%，美元指数提高至104.4。国内价宽仍有空间。季节性效应下2月社融增速有所回落，央行行长、副行长先后表示后续货币政策仍有降准空间。北上资金延续净流入。3月北上资金净流入166亿元，但边际有所递减，3月累计成交净额环比增长0.9%有所减速。交易端，3月市场换手率较上月稍有下降。

权益配置策咯：关注一季报经营向好企业

3月以来产业引导政策与权益市场高质量发展并行。产业端在新质生产力号召下，各部门积极围绕产业政策引导、金融支持、知识产权保护等方向，出台并落地执行一系列配套政策。市场端则围绕市场准入、融资融券、金融机构监管等全力提升上市公司质量。当前权益市场进- -步回归基本面，结构方面一方面是利好于一季报业绩预期向好的。上市企业，另一方面是红利策咯(煤炭/银行/石油石化) ,以及分红空间有望提升的企业及板块。

三、兴业证券：2024年多头思维很重要

引言：经历2月以来的上涨后，近期市场分歧开始加大。那么，后续行情将如何演绎？哪些方向值得关注？

一、保持多头思维，是今年应对市场波动的重要基调

1、从基本面角度，今年是一个对于过度悲观的预期逐步纠偏的过程。2023年的市场，是一个对于过度乐观的经济预期逐步纠偏的过程。去年年初市场对于疫后复苏的弹性过于乐观，指数也因此大涨。但二季度后过高的预期被实际的数据逐步纠偏，并导致市场此后的调整。而今年与去年的预期和节奏恰恰相反。年初市场对于经济的预期持续下修，因此我们看到国内长端利率显著下行，当前仍在低位。另一方面，红利资产也表现出明显的超额收益。

当前，我们已经看到一些积极信号出现，市场悲观预期已有缓解。一方面，开年宏观数据整体好于预期，指向经济修复动能延续回升。其中，1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，高于市场预期的4.3%；全国固定资产投资同比增长4.2%，高于市场预期的3.0%；社会消费品零售总额增长5.5%，略高于市场预期的5.4%。另一方面，外资继续流入，海外对于国内经济的预期也在逐步好转。从花旗中国经济意外指数来看，2月以来持续回升，指向海外对于中国经济的预期已在改善。

2、从政策角度， “以投资者为本”营造出对投资端更为有利的市场环境。近期资本市场政策密集出台，监管工作聚焦“两强两严”、强调“以投资者为本”，营造出更为有利的市场环境。2024年，A股市场投融资平衡有望继续改善，投资者回报也将进一步提升。

总结而言2024年，一方面从基本面角度，是一个悲观预期被经济数据、政策发力、业绩表现逐步自低位纠偏的过程，另一方面，政策端对投资者的呵护、投融资平衡进一步改善，也营造了更友好的投资环境。因此，2024年更应保持多头思维，当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。

二、高胜率投资仍是主旋律，积极拥抱“三高”资产

参考2015年与2018年两轮大波动之后的行情演绎，在短期的反弹修复后，中长期市场风格迎来重塑，高胜率投资成为共识， “三高”资产成为主线方向：1、高景气；2、高ROE；3、高股息。

当前，一方面随着市场风险偏好回暖，对于经济过度悲观的预期已有所修复。并且，一季报业绩窗口期临近，市场预期变得更加落地。因此我们认为，4月需重点关注有业绩确定性的高景气与高ROE方向扩散。

1、高景气资产：关注188景气跟踪框架提示的高景气方向。当前提示重点关注的景气方向主要包括：1）消费：社会服务（酒店餐饮、旅游景区、教育）、商贸零售（免税、一般零售）、轻工制造（包装印刷、造纸）、纺织服饰；2）制造：机械设备（轨交设备、自动化设备）、军工；3）周期：交通运输（铁路公路、航空机场）；4）TMT：传媒（出版、影视院线）。

2、高ROE资产：关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。考虑到目前总需求的改善仍需观察，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合净利润及营收增速的一致预期，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。从筛选结果看，高盈利质量资产中当前值得重点关注的方向主要集中在消费、医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化妆品、电网设备及燃气等。

3、高股息资产：中长期重视红利板块的“新底仓资产”属性。尽管近期红利板块有所调整，但中长期维度看，我们仍看好其配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面，红利低波股息率仍在高位，显示当前即使经历上涨，板块仍具备较高性价比。另一方面，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。

四、招商证券：一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎

今年2-3月，围绕AI算力、存储、AI应用，人形机器人等领域的主题和赛道投资机会很活跃，符合主题和赛道投资节奏的历史规律，下一个阶段逐渐进入一季报业绩披露期，投资者需要密切关注相关主题和赛道的业绩兑现度。短期来看，对于赛道型投资者需要更加聚焦业绩兑现度高和持续超预期的细分领域和标的。

【观策·论市】一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎？主题和赛道投资根据业绩披露和业绩真空期有一定的规律。与主题投资接近的一些指数，在业绩披露期的1和4月容易出现跑输市场的情况，而在业绩真空期的2,3,5月没有现实业绩的约束，能够有更大发挥空间，赛道和主题投资表现更加活跃。在业绩披露期，要根据业绩是否低于预期情况进行选择，聚焦绩优白马龙头是一个相对较好的策略。业绩披露期结束后，赛道和主题投资又开始有所表现，但是投资者不能够根据前期强者恒强或者前期弱者反转的简单原则选择占优赛道，只能根据当时新的催化剂来进行重新选择。中期角度来看我们认为基于ROE和自由现金流的“自由现金流龙头策略”或者“红利成长”策略可能会更加占优，关注中证A50。AI在A股已经逐渐从相对偏主题型投资机会，逐渐转换为更加偏赛道型的投资机会，中长期的投资机会不断增大，围绕AI等新质生产力的代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。中证A50和科创50的双50，可能是开始逐渐占优的新“哑铃”策略。

【复盘·内观】本周A股市场指数涨少跌多，主要原因在于：（1）美国议息会议结束带来市场降息预期调整，美债利率反弹、美元指数走强，外资本周净流出；（2）2月社融数据整体偏弱，地产修复偏慢；（3）英伟达GTC2024大会叠加KIMI爆火，AI应用走强。

【中观·景气】1-2月工业机器人产量累计同比跌幅扩大，房屋竣工面积同比转负。2月集成电路进出口金额同比、三个月滚动同比增幅收窄，当月贸易逆差缩小。2月LED芯片台股营收同比由正转负，多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比由正转负。1-2月工业机器人产量累计同比跌幅扩大，金属切削机床产量累计同比增幅扩大。1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比由正转负；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅收窄、房地产开发资金来源累计同比降幅扩大。

【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流出77.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入297.5亿元；新成立偏股类公募基金51.4亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净赎回，对应净流出173.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为家用电器、电力设备、电子等；融资资金净买入医药生物、计算机、电子等；医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。

【主题·风向】Kimi长文本输入量提升十倍，国内AI应用商业化加速。3月18日，月之暗面宣布其对话式AI助手产品Kimi智能助手现已支持200万字的无损上下文输入；2023年10月，Kimi初次发布支持20万汉字上下文，短短五个月内“长文本”输入量提升10倍，并于即日起开启产品“内测”。AI模型层是推动应用层发展的基础，KIMI的成功应用验证了中国在AI场景应用和商业化能力方面的优势。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.8，较上周上行0.04，处于历史估值水平的30.4%分位数。板块估值涨跌互现，其中，商贸零售、传媒和计算机涨幅居前，钢铁、医药生物和美容护理跌幅居前。

五、中金公司：股债大宗同涨，是谁“错”了？

3月以来，全球资产表现割裂且“混乱”，背后的交易逻辑甚至有自相矛盾之处，如反映需求向好和再通胀的铜与押注降息的科技股，对降息预期半遮半掩的美债利率与提前抢跑的黄金。出现这一现象也不奇怪，在近期的宏观拐点附近，基本面好转、再通胀与降息预期似乎都能找到各自支撑，但实则一些更多是短期假象、一些需要依赖其他作为前提的则提前抢跑，更何况短期资金和情绪都会加剧这一背离。在美股、黄金、比特币与铜齐涨并新高后，究竟哪些是过度抢跑和透支，哪个才是交易主线，对于判断后续走向和资产选择更为重要。

仔细分析后，我们认为近期混乱的资产表现背后隐含三条主线，分别是：充裕流动性驱动的比特币、黄金和铜；降息预期驱动的利率、股市和黄金；需求改善与二次通胀预期驱动的铜和油。从近期的表现脉络看，流动性扩张首先推动比特币大涨，进而扩散到黄金和铜等流动性敏感资产，使得黄金在利率还未下行和降息预期仍面临二次通胀担忧时就开始抢跑大涨。大涨本身又促使市场反过来寻找更多上涨支撑，如在铜和油供应短缺逻辑基础上，市场预期降息后基本面改善拉动需求和二次通胀，殊不知这一逻辑的“缺陷”就是与降息预期相互矛盾。往前看，3月FOMC的确认后（《美联储降息仍在路上》），我们预计流动性交易将会面临拐点（《美国流动性或将迎来拐点》），降息交易逐渐成为主线（《降息开启前的交易策略》），再通胀交易则抢跑太多。因此，我们建议先债后股，债券当前性价比更高，美股面临一定波折后更好，黄金抢跑后空间有限、回调后可再介入，再通胀驱动的铜和油也有抢跑，需求转好要待降息后。

六、中信建投：关注汇率，紧扣季报

短期海外强美元等因素带来人民币汇率波动值得关注，对市场的风险偏好与流动性预期可能带来影响。中期随着美元降息周期推进，我们认为人民币汇率将趋稳。4月A股市场将从业绩真空期转入围绕一季报，短期焦点回归基本面定价，风格不宜过于激进，重点把握一季报强势品种，中期配置层面继续把握三条线索：高股息、海外与新质生产力。关注行业：有色、家电、机械、汽车智能化、电力、石油、光模块、半导体设备等。

一季报窗口临近，投资回归基本面主线。国内经济数据迎来开门红，监管政策加码资本市场健康良性发展，政府加大力度托举房地产市场。外部货币政策环境逐渐宽松，人民币汇率中期将维持稳定。短期回归基本面，关注一季报强势品种。

业绩真空期步入尾声，市场预计将从春季躁动中的“重催化、重预期”思维逐步回归基本面定价，迎来“4月决断期”。年中在经济活动逐步复苏、业绩披露期、两会定调等背景下，市场将逐步回归基本面定价模式。

行业配置短期围绕一季报业绩向好方向展开布局，中期配置层面继续把握三条线索：高股息、新质生产力及海外定价品。预计一季报业绩增速可能超预期或较好的方向主要包括船舶、重卡、白电、黄金珠宝、出行链、电力、航空、光模块/算力服务器等。中期来看，企业中长贷滚动12个月同比增速依旧处于下行通道，2月M2-M1剪刀差走阔也预示自发性融资意愿的低迷状态，我们判断后续高股息风格仍将维持相对收益占优表现，且目前交易拥挤度等指标也未显示出现明显泡沫化现象。同时参考日本90年代经验，优势产业和结构性信贷扩张的方向依旧可以实现跑赢，内需关注新质生产力（科技尤其AI方向）、外需把握海外定价品（有色、石油）及中期出海逻辑。

七、中邮证券：尚未到转折时刻

3月25日A股尾大幅下跌，上证指数、深成指和创业板指分别下跌0.71%、1.49%和1.91%；北向资金净流入55.71亿元。板块方面普遍调整，工程机械，小米汽车，地产链以及石油、银行、电力等高股息板块表现相对较强，AI等科技板块显著调整。申万一级行业中石油石化、房地产、银行等行业涨幅居前，传媒、电子、计算机等行业领跌。

A股行业层面延续快速轮动。今日地产上下游产业链受上周国常会“进一步优化房地产政策，推动城市房地产融资协调机制落地见效”表态刺激表现强势。除了政策利好外行业中观数据也有一定支撑，CME预估3月挖掘机销量的降幅环比将大幅改善，同时考虑到政策端推动大规模设备更新，17年国内挖掘机销量大幅增加，对应7-8年的更新周期，24-25年国内挖掘机更新需求也有望增长。油气、煤炭等高股息板块表现较强或是俄罗斯周末被恐怖袭击，市场或担忧后续的地缘政治风险，石油、黄金上涨明显看出避险情绪有所升温，同时今天在题材调整背景下高股息也成为资金的避风港。

指数方面，1-2月经济数据起到了一定的提振作用，做多A股的长期增量逻辑得到了一定证实，因此我们判断A股相比向下磨底当下更倾向于在上磨顶，即使交易指标出现钝化也不必过分担心。

配置方面，建议供给的角度看待未来一段时间的配置问题：①从红利资产向质量资产做切换；②供给能力追赶需求的国产算力产业链；③供给出清视角下的伏击战，如光伏和生猪养殖。这是由于人口总量、城镇化进程和居民杠杆率使需求端转向存量环境，虽然新能源转型、产业升级和设备更新等需求增量叙事仍然成立，但是供给过剩将是无法回避的掣肘。

八、国融证券：业绩兑现期市场焦点或有转移

市场整体震荡，国内AI应用爆款助推新一轮AI主题行情

A股市场上周整体仍以震荡轮动为主，AI方向仍是当前最强主线。从1-2月的经济数据来看，整体上较为平稳，但结构上明显分化。经济转型期，先进制造业增速显著优于地产。这在一定程度上也映射到了国内大类资产的表现上。股市上以新质生产力为代表的TMT板块依然是行情主线，而地产相关的行业板块表现始终较弱。

上周国内AI现爆款应用，国内AI公司月之暗面研发的KIMI智能助手访问量剧增，其优秀的长文本处理、信息检索、用户交互等方面能力使其火爆出圈，成为市场最大热点。

之前A股AI行情，主要得益于美股映射，国外炒芯片和大模型，国内则主要是CPO、半导体、华为产业链等；今年国内AI方向有了新变化，国内AI应用首次出现爆款，做应用和迭代进步是国内科技公司最擅长的领域，尤其是有望率先落地的传媒、游戏、办公、购物、社交等行业，更有望形成一二级市场的正反馈。

此外，上周英伟达GTC大会发布了采用铜缆连接的首款Blackwell芯片GB200，对A股铜缆高速连接概念形成催化。

总的来看，上周在AI多个方向的催化下，AI算力、应用、高速链接、短剧等概念方向领涨市场。

4月决断关注业绩方向，继续布局AI以及高股息

随着2-3月重预期、炒催化的过程逐渐接近尾声，市场焦点逐渐转向业绩基本面。重点关注以下方向：一，AI产业链中业绩有兑现的细分领域，如CPO、服务器、半导体设备等方向；同时关注全年有改善预期的消费电子方向，华为P70新机或将对板块形成催化。二，公用事业行业，受益于火电盈利的修复以及国央企市值管理新政下分红率提升的预期。三，有色板块中部分国际定价的品种，如黄金。四，近期猪价回升后，有着盈利改善预期的农林牧渔板块。

AI产业链方面，短期没有业绩支撑的板块或有震荡调整，整体的主线行业持续性在于已有爆款应用是不是能持续迭代并推广，或更多垂直、细分领域应用出现更多爆款。今年的AI题材炒作与去年节奏明显不同，产业化、商用化明显加快，更多契合各行业的大模型陆续落地。在上周KIMI智能助手火爆之后，国内首个多模态金融大模型“财跃F1金融大模型”发布，国内“百模大战”进入新阶段。各互联网公司也在KIMI火爆出圈后，纷纷出手入局长文本赛道。赛道的“内卷”也在加速催化整个算力产业链的建设，上周4、5两天随着KIMI助手访问量激增出现了服务器宕机的问题，算力不足的逻辑使得市场炒作方向往自主算力产业链进一步发酵延申。总的来看，在业绩兑现期，AI产业链部分炒预期的概念板块或有调整，但后续大概率仍是今年主要的主线之一，建议择机布局。

高股息板块在4月业绩兑现期的表现或优于AI产业链。首先，高股息板块如公用事业、煤炭、中字头国央企作为稳定经营的行业，业绩更加扎实，在业绩兑现期暴雷概率较小。其次，受益于国资委市值管理的新规，高股息板块也有提升分红率的预期，在债市利率不断新低的大环境下吸引力越来越强。总的来看，高股息板块是在AI产业链震荡调整时，当下投资组合中作为防御补充的较好品种。

总的来说，两会总量政策指引相对低于预期，中期市场或仍将以科技成长、主题投资为主线，短期市场以震荡轮动为主。临近A股年报、一季报披露期，市场焦点将逐渐转移至业绩确定性行业。

配置策略上，建议继续坚持以AI产业链以及高股息板块均衡配置的杠铃策略。另一方面建议关注板块间的轮动，关注本轮反弹中反弹幅度较小，但有基本面、业绩转好预期的部分行业，如电子、农林牧渔、医药等尚未有重大事件、政策催化或新叙事的行业。

九、华龙证券：关注政策利好催化机会

日本加息对全球市场影响或有限。上周日本宣布加息，日本央行17年来首次加息，将短期利率从-0.1%上调至0%-0.1%左右。结束了全球最后一个负利率机制。复盘历次日本加息后全球主要指数分别在十个交易日和二十个交易日区间涨跌表现，没有特定的规律及延续性，总体还是受当期特定的经济环境影响。加息后日本利率仍处于较低位置，处于历史中枢下沿，日本加息短期对全球市场影响有限，可关注日本通胀表现及进一步加息力度和持续性。

市场对美联储年中降息仍有较高期待。3月21日，美联储发布3月议息决议，宣布利率目标区间继续维持在5.25%-5.50%之间，符合市场预期。由于2月美国通胀有所上行，美联储对于降息时机短期仍保持谨慎，不过未改变美联储年内三次降息预期，总体仍释放出“鸽派”信息。在高利率压制下，美国经济数据表现有所放缓，市场对美联储年中降息较为乐观，具体时机仍存在一定分歧。据CME“美联储观察”，美联储到6月累计降息25个基点的概率为66.9%。

1-2月固定资产投资增速回升。2024年1-2月，固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2%。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9%；基础设施投资增长6.3%，增速加快0.4%。从环比看，2月份固定资产投资增长0.88%。2024年1-2月，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。三大领域投资，制造业投资和基础设施投资增速加快，房地产开发投资降幅收窄，投资对增长贡献呈现向好态势。

关注政策利好催化机会。政策利好持续推进，1-2月经济数据向好转变。“三大工程”构建房地产发展新模式，房地产开发投资降幅收窄，将稳定房地市场预期。新质生产力持续发挥效能，1-2月制造业及高技术领域固定资产投资维持较高增速。政策推动大规模设备更新和消费品以旧换新有望持续提振内需。在政策的支撑下，经济景气度有望得到提振，上市公司业绩持续改善，将增强市场信心。市场受外围因素的短期扰动有限，阶段震荡将是入市机会。

行业及主题配置。中长期持续关注高股息红利板块及新质生产力催化下的科技创新行业机会。短期关注行业历史轮动规律及主题催化下的胜率较高方向，市场近期有“高切低”现象，可结合关注低估价值板块。行业风格关注：医药医疗、消费、金融、地产链、周期等方向。主题关注：国企改革、新质生产力等。

十、国联证券：关注“攻守兼备”的GARP风格

（一）4月或有回调风险，大盘韧性更强

历年4月看，发生回调的概率较大。风格分化上看，大盘小盘间分化明显，大盘韧性更强；价值风格略强于成长行业。节奏上看，市场往往在4月中上旬开始回调。此外，我们复盘了历年市场交易动量和交易反转的节奏：4月中上旬，市场容易从交易“动量”转为交易“反转”。

（二）行业层面，消费行业韧性相对更强

行业层面，能源、消费电子的韧性较强。从历年4月的抗跌韧性角度看，能源、必选消费、医疗的韧性更强。细分行业方面，部分行业具备独立的催化逻辑，例如啤酒的消费旺季，创新药的大会等，类似逻辑或将再度重演。此外，仍有部分行业历年4月胜率较高，估值、仓位均处于历史低位，配置性价比较高，例如：空调、厨电、乳制品、保险、安防设备等。

（三）盈利预期下调或是4月回调主要原因

为何每年4月容易发生回调？核心原因或是财报期下的盈利预期下调。一方面，市场往往会在年初高估盈利预期，随后在全年逐步下修预期，而一季报期间正是市场快速回调盈利预期的时间段，因而容易发生回调。此外，由于大盘股的交流更为充分，往往会在3月提前交易盈利情况，而小盘股的交流较少，往往会等到财报期才会真正将一季度盈利情况反映股价。

（四）周观点：关注“攻守兼备”的GARP类风格

1）宏观基本面没有此前预期的差，但也谈不上明显好转：基本面的压力窗口在4月，但我们对二季度的盈利上修比较乐观，PPI带来的价格因素比较积极。

2）全年看，红利策略的行情并未结束：全年不是强复苏环境，红利行情并未结束，但短期因为涨得多、情绪高，波动加大。

3）配置上，关注“攻守兼备”的GARP风格：宏观极左，市场买确定性，红利>核心资产>成长主题（如今年1月，2018年）；宏观中间，市场买未来。成长主题=红利>核心资产（如23H1，19H2）；宏观极右，市场买业绩。核心资产>成长主题>红利（如19Q1，22年底-23年初）。当下属于从极左向极右摇摆区间，当然最后我们认为会回到中间态。因此配置上，建议关注“攻守兼备”的GARP风格。

风险提示：本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台立场，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何投资建议，请投资者谨慎参考。

投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。